Die Aussichten: heiter bis wolkig

Immobilien

Dynamischer Aufschwung

Der deutsche Immobilienmarkt befindet sich in einem lang anhaltenden, dynamischen Aufschwung. Seit 2010 sind die Preise für Wohnimmobilien um insgesamt 60 Prozent gestiegen, in den großen Metropolen sogar um fast 100 Prozent. Die Ursachen für die relativ starken Preisanstiege sind vielfältig. Zum einen liegt die Zahl neu gebauter Wohnungen trotz steigender Fertigstellungszahlen immer noch rund 100 Tausend Wohneinheiten unter dem geschätzten jährlichen Bedarf. Ein wichtiger Preistreiber sind darüber hinaus steigende Baukosten, teilweise infolge strengerer Anforderungen an die Energieeffizienz von Gebäuden. Wie lange der Boom am Wohnimmobilienmarkt noch anhält, hängt zudem von der Zinsentwicklung ab. Solange die Baukreditzinsen auf ihrem historisch niedrigen Niveau verharren, können sich auch bei weiter steigenden Preisen immer noch viele Haushalte eine Immobilie leisten. Ein Überangebot an Immobilien ist in Deutschland noch lange nicht zu erwarten, sodass es von dieser Seite keinen Grund für eine allgemeine Trendwende bei den Preisen gibt. Dies schließt moderate Preiskorrekturen an bereits sehr teuren Standorten indes nicht aus.

China

Verschuldung bereitet Sorgen

Die chinesische Konjunktur hat 2018 deutlich an Fahrt verloren. Das BIP-Wachstum lag nur noch bei 6,6 Prozent, nach 6,9 Prozent in 2017. Für dieses Jahr ist mit einer weiteren Verlangsamung auf 6,1 Prozent zu rechnen. Offensichtlich leidet die chinesische Volkswirtschaft in steigendem Maße unter den „Strafzöllen“ der USA, was bereits zu einer starken Dämpfung der Exportdynamik geführt hat. Gleichzeitig wachsen die Investitionen infolge restriktiver Maßnahmen der chinesischen Regierung deutlich langsamer als in den Vorjahren. Besserung ist aber in Sicht. So möchte die chinesische Führung die Steuern massiv senken und die Rahmenbedingungen für staatliche Infrastrukturinvestitionen lockern. Auch im Handelsstreit mit den USA zeichnet sich eine Entspannung ab. Kommt es zu einem Abbau von Zöllen, würden auch die Exporte wieder stärker zum BIP-Wachstum in China beitragen. Sorgen bereitet allerdings die sehr hohe Verschuldung chinesischer Unternehmen. Konjunkturpolitische Maßnahmen müssen daher sehr zielgenau eingesetzt werden, um eine massive Überschuldung der Unternehmen zu vermeiden.

Anleihen Europa

Bonds-Renditen bleiben niedrig

Die Entwicklung am Rentenmarkt war im letzten Quartal 2018 war durch eine wachsende Risikoaversion der Investoren geprägt. Dies führte zum einen dazu, dass die Renditen relativ sicherer Wertpapiere wie deutscher Bundesanleihen und US-Treasuries stark zurückgingen. Gleichzeitig haben sich die Risikoprämien in anderen Segmenten des Rentenmarktes stark ausgeweitet. Hiervon waren Unternehmensanleihen, aber auch Pfandbriefe und Anleihen anderer EWU-Staaten betroffen. Auch wenn sich die Konjunkturdaten im Euroraum deutlich verschlechtert haben und die politische Unsicherheit weiter zugenommen hat, so war der sprunghafte Anstieg der Risikoprämien doch übertrieben. Eine signifikante Zunahme von Zahlungsausfällen oder Rating-Herabstufungen ist angesichts der überwiegend stabilen, positiven Finanzkennzahlen europäischer Emittenten unwahrscheinlich. Seit Jahresbeginn haben sich die Risikoaufschläge wieder deutlich zurückgebildet und befinden sich nun eher in der Nähe des fundamental gerechtfertigten Niveaus. Die Renditen von Bundesanleihen sind wegen der vorsichtigeren Haltung der EZB noch einmal leicht zurückgegangen und dürften auf Jahressicht auf einem sehr niedrigen Niveau verharren.

Brexit

Unsicherheiten bleiben bestehen

Auch wenige Wochen vor Inkrafttreten des EU-Austritts am 29. März besteht weiterhin keine Klarheit über die Rahmenbedingungen, unter denen das Vereinigte Königreich aus der EU ausscheidet. Nachdem der mit der EU ausgehandelte Austrittsvertrag vom britischen Parlament abgelehnt wurde, zeichnet sich eine Verschiebung des Austrittstermins ab. Der Spielraum hierfür ist allerdings äußerst gering, da Ende Mai die Wahlen zum EU-Parlament stattfinden, an denen Großbritannien nicht mehr teilnehmen wird. Spätestens bis zur konstituierenden Sitzung des neu gewählten Parlaments Anfang Juli müssen die Briten daher die EU verlassen. Ohnehin ist eine Verschiebung des Austritts kaum sinnvoll, da die Unsicherheit über die Austrittsmodalitäten nur verlängert wird. Unternehmen und Haushalte müssen sich auch in diesem Fall weiterhin auf einen harten Brexit vorbereiten, da die Wahrscheinlichkeit einer Annahme des ausgehandelten Vertrags durch das britische Parlament nicht unbedingt ansteigt.

Deutschland

Fette Jahre sind vorbei

Deutschland befindet sich seit dem Herbst 2018 in einem Konjunkturabschwung. Dabei entwickelt sich die Wirtschaft hierzulande schlechter als in den meisten anderen EU-Staaten. Hierfür sind Sondereffekte verantwortlich. Zum einen hat die Einführung eines neuen Abgastestverfahrens (WLTP) zu einem massiven Produktionseinbruch in der Automobilwirtschaft geführt, da für Neufahrzeuge die Zulassungen nicht rechtzeitig beschafft werden konnten. Zum anderen war der Rhein als Haupttransportweg für die Binnenschifffahrt wegen des ungewöhnlich niedrigen Pegelstands über einen längeren Zeitraum nur eingeschränkt nutzbar. Davon abgesehen wird die deutsche Wirtschaft aber auch bereits durch den bevorstehenden Brexit und den US-Handelsstreit überproportional belastet. Das deutsche BIP dürfte in diesem Jahr daher nur noch um 0,5 Prozent wachsen. Zu verdanken ist das magere Plus einer stabil wachsenden Binnennachfrage. Sofern ein harter Brexit ausbleibt und eine weitere Eskalation des Handelsstreits vermieden wird, dürfte das Wachstum im zweiten Halbjahr 2019 wieder etwas anziehen. Die „fetten“ Jahre dürften aus konjunktureller Sicht aber erst einmal vorbei sein.

Mittelstand

Stimmung wird schlechter

Die sich weiter verschlechternde Unternehmensstimmung zu Jahresbeginn schlägt auch auf den Mittelstand durch. Das Geschäftsklima der kleinen und mittleren Unternehmen ist im Januar um überdurchschnittlich deutliche 3,0 Zähler auf jetzt noch 8,3 Saldenpunkte gefallen. Ursächlich hierfür war allerdings ausschließlich der erheblich trübere Blick auf das vorausliegende Halbjahr. Die Geschäftserwartungen sind kräftig um 5,5 Zähler abgerutscht und liegen mit nun –6,9 Saldenpunkten deutlich unter der Nulllinie, die für den langfristigen Durchschnitt steht. Noch im November hatten die Mittelständler im Unterschied zu den Großunternehmen mehrheitlich positiv in die Zukunft geblickt – nun hat die Welle des Pessimismus mit etwas Zeitverzögerung auch sie erfasst. Die Sorge der Mittelständler ist angesichts zahlreicher Risiken nachvollziehbar, auch wenn ihre Geschäftslage wegen der soliden Binnennachfrage in Deutschland insgesamt noch sehr gut ist.

Geldpolitik Europa

EZB im Dilemma

Die Nettoanleihekäufe der Europäischen Zentralbank (EZB) sind Ende 2018 wie angekündigt ausgelaufen. Das bedeutet aber noch nicht das Ende der Anleihekäufe, da auslaufende Anleihen im EZB-Bestand bis auf Weiteres durch neue ersetzt werden. Der Bestand an Anleihen im Volumen von rund 2,6 Billionen Euro bleibt somit erst einmal konstant, um einen Liquiditätsentzug für die Märkte zu vermeiden. EZB-Vertreter zeigten sich zuletzt besorgt über die schwache konjunkturelle Entwicklung im Euroraum. Leitzinserhöhungen hat die EZB aus diesem Grund für 2019 praktisch ausgeschlossen. Ein erster Zinsschritt dürfte frühestens in der zweiten Jahreshälfte 2020 und damit deutlich später als noch vor Kurzem erwartet erfolgen. Die EZB steckt selbst verschuldet in einem Dilemma, da sie zu lange an einer ultraexpansiven Geldpolitik festgehalten hat. Sollte sich die Konjunktursituation, etwa durch einen harten Brexit, stark verschlechtern, sind der EZB die Hände gebunden. Eine Neuauflage der Anleiheankäufe würde schnell an faktische und rechtliche Grenzen stoßen. Zinssenkungen dagegen würden die Ertragslage des Finanzsektors weiter beeinträchtigen und wären mit erheblichen Risiken wie einer Blasenbildung an den Märkten verbunden.

Geldpolitik USA

Fuß auf der Bremse

Wie in Europa ist auch in den USA die Geldpolitik zuletzt zurückgerudert. So haben die Währungshüter wiederholt auf gestiegene Risiken für die US-Konjunktur hingewiesen und weitere geldpolitische Maßnahmen von der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung abhängig gemacht. Insbesondere hat die Sorge der Notenbank (Fed) vor einem Überschwappen der negativen Konjunkturentwicklung in China und Europa auf die US-Wirtschaft zugenommen. Waren bis vor Kurzem noch drei bis vier weitere Zinsschritte der Fed in diesem Jahr erwartet worden, ist nunmehr höchstens noch mit einer Erhöhung der Leitzinsen um 25 Basispunkte zu rechnen. Der Leitzinskorridor dürfte am Jahresende dann bei 2,50 Prozent bis 2,75 Prozent liegen. Auch beim Abbau der von ihr noch gehaltenen Anleihen könnte die Notenbank auf die Bremse treten. Denn ein unverändert schneller Entzug von Liquidität könnte zu unerwünschten Marktverwerfungen führen und die Konjunkturentwicklung in den USA beeinträchtigen.

Leitzinsen USA
Minimal Erhöhung möglich

Quelle: Postbank

Börse

Aufwärtspotenzial für Kurse

Nachdem das Jahr 2018 aus Sicht der Aktienmärkte sehr schwach endete, setzte zu Jahresbeginn eine deutliche Erholung der Kurse ein. Trotz vielfältiger politischer Risiken und eines schwächeren Konjunkturumfelds war die Stimmung an den Märkten Ende 2018 doch übertrieben negativ. Selbst auf Basis deutlich reduzierter Wachstumsraten für das BIP ist in diesem Jahr wieder mit einem signifikanten Anstieg der Gewinne und Umsätze von börsennotierten Unternehmen zu rechnen. Hinzu kommt, dass Aktien nach den Kursrückgängen im vergangenen Jahr eher moderat bewertet sind und die Zinsen noch längere Zeit auf einem sehr niedrigen Niveau verharren werden. Beides macht eine Anlage in Aktien aus Sicht der Investoren attraktiv. Wir sehen daher weiteres Aufwärtspotenzial für die Kurse und erwarten den DAX in 12 Monaten bei 12.900 Punkten.