Die Politik steuert die Konjunktur

Großbritannien

No-Deal-Brexit rückt näher

Die konservativen Tories haben den als Brexit-Hardliner angesehenen Boris Johnson zu ihrem neuen Parteivorsitzenden und damit auch zum Nachfolger von Theresa May im Amt des britischen Premierministers gewählt. Johnson hat mehrfach betont, auch einen No-Deal-Brexit in Kauf zu nehmen, sollte sich die EU nicht zu Zugeständnissen beim ausgehandelten Austrittsvertrag bereit erklären. Die Chancen hierfür stehen eher schlecht, da die Positionen der beiden Verhandlungsseiten, insbesondere in Bezug auf die Backstop-Lösung für Nordirland, unvereinbar sind. Damit wird es zunehmend wahrscheinlich, dass das Vereinigte Königreich am 31. Oktober ohne Vertrag aus der EU ausscheidet. Auch wenn sich die EU-Staaten und die Briten auf diesen Fall vorbereiten, sind bei einem harten Brexit negative Auswirkungen für Konjunktur und Märkte zu erwarten. Bei einem No-Deal-Brexit wird eine Rezession nicht nur im Vereinigten Königreich wahrscheinlicher. Das britische Pfund dürfte in einem solchen Szenario stark abwerten und schnell die Parität zum Euro erreichen.

USA vs. China

Handelsstreit belastet Weltkonjunktur

Donald Trump hat im Handelsstreit mit China weitere Zollerhöhungen angekündigt, um in den Verhandlungen über ein Zollabkommen Zugeständnisse Chinas zu erreichen: In zwei Schritten, im September und Dezember, sollen weitere Importe aus China mit höheren Zöllen belegt werden. Die chinesische Seite hat auf die Drohungen aus Washington schnell reagiert und ihrerseits Vergeltungsmaßnahmen angekündigt. Der andauernde Handelsstreit wird zu einer immer stärkeren Belastung für die globale Konjunktur. Der weltweite Warenhandel wird laut der Welthandelsorganisation WTO auch wegen der Handelskonflikte 2019 nur noch um 2,6 Prozent zunehmen. Die negativen Folgen des Handelsstreits der USA mit China bleiben dementsprechend nicht auf die beiden Länder beschränkt. Wegen der Bedeutung der beiden Kontrahenten für die globale Konjunktur trifft der Konflikt auch andere Staaten, die wie Deutschland stark in die globale Arbeitsteilung eingebunden sind. Eine schnelle Einigung im Handelskonflikt ist kaum zu erwarten, da die Positionen der USA und China in zentralen Fragen wie dem Schutz geistigen Eigentums kaum vereinbar sind.

China

Konjunkturdynamik schwächt sich ab

Der nach wie vor ungelöste Handelskonflikt mit den USA hat deutliche Bremsspuren in der chinesischen Wirtschaft hinterlassen. Im zweiten Quartal ist das BIP im Vorjahresvergleich nur noch um 6,2 Prozent gestiegen, das ist der schwächste Zuwachs seit fast 30 Jahren. Die Regierung hat 2019 bereits weitreichende Maßnahmen zur Stabilisierung der Konjunktur verabschiedet. Um die Finanzierungskosten für Unternehmen zu senken und die Wirtschaft zu stimulieren, wurde zuletzt die Zinspolitik liberalisiert. Zudem änderte die chinesische Notenbank ihre bisherige Devisenpolitik und ließ den Renminbi als Reaktion auf die jüngste Eskalation im Handelsstreit über die „magische“ Grenze von 7,0 zum US-Dollar abwerten. Offensichtlich möchte die Regierung damit die negativen Effekte der US-Strafzölle auf chinesische Produkte abmildern und den Druck auf die USA in den Verhandlungen um ein Zollabkommen erhöhen. An der für chinesische Verhältnisse schwachen Konjunkturdynamik dürfte dies aber vorerst nichts ändern. Wir erwarten eine weitere Verlangsamung des BIP-Wachstums auf 6,2 Prozent in diesem und 5,9 Prozent im kommenden Jahr.

Deutsche Wirtschaft

BIP schaltet in den Rückwärtsgang

Die deutsche Wirtschaftsleistung ist im zweiten Quartal um 0,1 Prozent gegenüber dem Vorquartal gesunken. Konjunkturelle Frühindikatoren wie der Einkaufsmanagerindex deuten darauf hin, dass sich die wirtschaftliche Flaute im dritten Quartal fortgesetzt hat. Ein erneuter Rückgang des BIP ist nicht unwahrscheinlich. Damit wäre die Bedingung für eine Rezession formal erfüllt. Vor allem die exportorientierte deutsche Industrie leidet unter den internationalen Handelsstreitigkeiten und dem bevorstehenden Brexit. Die Binnennachfrage bleibt dagegen ein wichtiger Stützpfeiler für das Wachstum in Deutschland. Allerdings werden sich die Investitionen und der Konsum den vom Exportsektor ausgehenden dämpfenden Effekten auf die Konjunktur nicht auf Dauer entziehen können. 2019 dürfte sich das deutsche BIP-Wachstum auf 0,3 Prozent verlangsamen, nachdem im Vorjahr noch ein Zuwachs von 1,5 Prozent verzeichnet worden war. 2020 sind eine moderate Beschleunigung der Konjunktur und ein Plus von 0,7 Prozent beim BIP zu erwarten.

Mittelstand

Stimmungsrückgang setzt sich fort

Nachdem sich die mittelständischen Unternehmen in Deutschland lange Zeit gegen die außenwirtschaftlichen Widrigkeiten stemmen konnten, geraten nun auch sie zunehmend in den konjunkturellen Abwärtsstrudel. Laut dem KfW-ifo-Mittelstandsbarometer sank das Geschäftsklima der kleinen und mittleren Unternehmen im Juli um 2,1 Zähler und setzte damit den im Vorjahr begonnenen steilen Abwärtstrend fort. Sowohl die Lagebeurteilung als auch die Erwartungen gingen zurück. Besonders ausgeprägt ist der Stimmungsrückgang im Verarbeitenden Gewerbe sowie im Großhandel, während sich eher binnenwirtschaftlich orientierte Sektoren wie der Einzelhandel und das Baugewerbe noch weitgehend stabil präsentieren. Im Dienstleistungssektor zeigen sich hingegen bereits die negativen Einflüsse, die von der Rezession in der Industrie ausgehen, auch wenn die Stimmungseintrübung hier eher schleichend erfolgt. Trotz des erkennbaren Rückgangs ist die Stimmung im deutschen Mittelstand über alle Sektoren hinweg jedoch immer noch viel besser als bei großen Unternehmen.

Geldpolitik Europa

Lockerung steht im Raum

Angesichts einer schwachen Konjunkturentwicklung im Euroraum und einer Inflationsrate, die beharrlich unterhalb des Zielwerts von knapp 2 Prozent liegt, hat die Europäische Zentralbank (EZB) eine Lockerung ihrer Geldpolitik angedeutet. Wir rechnen im September und Dezember mit einer Absenkung des Zinssatzes für die Einlagenfazilität um jeweils 10 Basispunkte, sodass der Satz Ende 2019 bei –0,6 Prozent stehen würde. Gleichzeitig dürfte die EZB eine Wiederaufnahme der Nettoankäufe von Staats- und Unternehmensanleihen beschließen. Selbst bei einer Stabilisierung der Konjunktursituation sollten die Zinsen im Euroraum auf absehbare Zeit niedrig bleiben. Die Währungshüter erwarten, dass die Leitzinsen mindestens über die erste Jahreshälfte 2020 auf dem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau liegen werden.

Geldpolitik USA

Weitere Zinssenkung wird erwartet

Die US-Notenbank hat den Korridor für ihren Leitzins Ende Juli um 25 Basispunkte auf 2,00 bis 2,25 Prozent reduziert. Grund für die erste Leitzinssenkung seit 2008 waren die globalen Risiken, die Schwäche der Industrie sowie eine niedrige Inflation in den USA. Angesichts einer insgesamt immer noch robusten Konjunktur, die vor allem vom Privaten Verbrauch getragen wird, bezeichnete der Fed-Vorsitzende den Zinsschritt als „mid-cycle adjustment“. Die Märkte hatten sich von der US-Notenbank klarere Aussagen bezüglich einer weiteren Lockerung der Geldpolitik erhofft, was sich in einer Aufwertung des US-Dollars unmittelbar nach der Notenbankentscheidung zeigte. Trotz der verhaltenen Äußerungen der Währungshüter erwarten wir 2019 noch zwei weitere Zinsschritte. Die politischen Risiken dürften in den kommenden Monaten nicht gerade kleiner werden, während das globale Konjunkturumfeld schwach bleibt. Damit sind auch eine weitere Abkühlung der US-Wirtschaft und ein gedämpfter Verlauf der Inflation wahrscheinlich.

Leitzinsen USA
Zwei Zinsschritte nach unten erwartet

Quelle: Postbank

Anleihen Europa

Geldpolitik belastet Renditen

Die Rendite von Bundesanleihen ist in den vergangenen Monaten auf ein neues Rekordtief gesunken. Anfang August rentierten 10-jährige Bundesanleihen bei –0,7 Prozent und damit so niedrig wie noch nie. In den USA erreichte die Rendite von Staatsanleihen gleicher Laufzeit mit knapp 1,5 Prozent den tiefsten Stand seit drei Jahren. Verantwortlich für den Renditeverfall ist zum einen eine Trendwende in der Geldpolitik. Die Kapitalmärkte nehmen Leitzinssenkungen der EZB und Fed vorweg, was zeitweise zu einer Inversion der Renditekurve in den USA geführt hat. Zum anderen hat die Zunahme politischer Risiken, allen voran der Handelsstreit zwischen den USA und China, zu einer Flucht der Anleger in relativ sichere Anlagen geführt. Hiervon haben insbesondere deutsche Bundesanleihen und US-Treasuries profitiert. Vor dem Hintergrund einer konjunkturellen Stabilisierung und einer insgesamt vorsichtigen Lockerung der Geldpolitik erwarten wir auf Jahressicht einen moderaten Anstieg der 10-Jahres-Rendite von Bundesanleihen auf –0,15 Prozent und von US-Treasuries auf 2,2 Prozent.

Börse

Kurse auf Erholungskurs

Die Aktienmärkte verzeichneten im August weltweit starke Kurseinbrüche. Der internationale Handelsstreit und der globale Konjunkturabschwung treffen vor allem die in den wichtigen Aktienindizes notierten großen Exportunternehmen. Die Gewinnerwartungen der Analysten für 2019 wurden dementsprechend bereits deutlich nach unten korrigiert. Gleichzeitig vermiesen politische Risiken wie der Handelsstreit zwischen den USA und China und ein drohender No-Deal-Brexit den Anlegern die Laune. Dementsprechend waren zuletzt eher risikoarme Anlageformen gefragt. Gleichwohl sollten die Aktienkurse nicht ins Bodenlose fallen. Selbst auf Basis der reduzierten Gewinnerwartungen sind die im DAX und Euro Stoxx 50 notierten Unternehmen, gemessen an den historischen Durchschnittswerten, nicht zu hoch bewertet. Gleichzeitig bleiben Aktienanlagen wegen des stark gesunkenen Zinsniveaus attraktiv. Wir rechnen auf Jahressicht mit einer leichten Erholung der Aktienkurse. Der DAX dürfte in zwölf Monaten bei 12.300 Punkten, der Euro Stoxx 50 bei 3.450 und der S&P 500 bei 3.000 Punkten stehen.