Impfstoffe geben Hoffnung

Neue Daten aus der Eurozone warteten inmitten der zweiten Coronavirus-Welle mit einer positiven Überraschung auf. Demnach fiel die Erholung nach dem ersten Lockdown in den großen Mitgliedsstaaten stärker aus als erwartet. In Deutschland wuchs das Bruttoinlandsprodukt (BIP) im dritten Quartal um 8,2 Prozent. In Italien, Spanien und Frankreich lag das BIP-Wachstum sogar zwischen 16,1 Prozent und 18,2 Prozent; allerdings war dort der vorangegangene Einbruch auch größer als hierzulande gewesen. Bemerkenswert ist zudem, dass der Aufschwung auf einer breiten Basis stand: Neben dem privaten Konsum haben auch die Investitionen sowie der Außenhandel einen beachtlichen Wachstumsbeitrag geleistet. Das stimmt optimistisch, dass die Wirtschaft auch nach dem zweiten Lockdown rasch in den Erholungsmodus zurückkehrt. Ohnehin ist der für Deutschland besonders wichtige Industriesektor – anders als im Frühjahr – von den neuen Coronavirus-Beschränkungen kaum betroffen, sodass der wirtschaftliche Dämpfer dieses Mal geringer ausfallen sollte.

Ungeachtet des Wahlausgangs in den Vereinigten Staaten hat die Europäische Union im Streit um Subventionen für die Flugzeugbauer im November weitere Strafzölle auf US-Importe in Höhe von vier Milliarden US-Dollar beschlossen. Die EU bedauerte allerdings die Zollanhebung und bot den USA an, die Zölle beiderseitig auszusetzen. Schon vor einigen Monaten hatten die Vereinigten Staaten im Hinblick auf europäische Flugzeugbausubventionen Zölle in Höhe von 7,5 Milliarden US-Dollar erlassen. Die USA sind mit einem Anteil von rund 18 Prozent wichtigster Handelspartner der Europäischen Union. Vor allem deutsche Autobauer könnten sich freuen, wenn die Androhung höherer Zölle auf Pkw-Importe durch die USA vom Tisch wäre. Mit einer Wiederaufnahme der Verhandlungen über ein transatlantisches Freihandelsabkommen (TTIP) ist allerdings vorerst nicht zu rechnen. Die US-Demokraten gelten nicht als glühende Verfechter des Freihandels – der designierte US-Präsident Joe Biden zog mit dem Slogan „Buy American“ in den Wahlkampf. Dennoch dürften die Chancen auf wieder bessere transatlantische Handelsbeziehungen unter der neuen US-Regierung steigen.

Nach den Meldungen zu hochwirksamen Coronavirus-Impfstoffen hat der US-Dollar unter Schwankungen gegenüber dem Euro zunächst aufgewertet. Dabei hat er einen Teil seiner Verluste nach der US-Wahl wieder wettgemacht. Allerdings spricht ein möglicher Fortschritt in der Bekämpfung der Pandemie nicht unbedingt für einen stärkeren US-Dollar. Denn von einer Eindämmung der Corona-Infektionszahlen dürften nicht nur die US-Wirtschaft, sondern in ähnlichem Ausmaß auch andere Staaten profitieren. Daher ist es kaum überraschend, dass die Staatsanleiherenditen – mit der bedeutenden Ausnahme von Japan – in den einzelnen Währungsräumen ebenfalls stark gestiegen sind. Eine Ausweitung des Renditeabstands zugunsten der US-Treasuries, die den US-Dollar stützen könnte, scheint auf absehbare Zeit unwahrscheinlich. Die Fed hat als erste der großen Notenbanken den Übergang zu einem durchschnittlichen Inflationsziel verkündet. Selbst wenn sich die Konjunktur schneller erholen sollte als erwartet, dürften die Währungshüter in den USA darauf kaum schnell reagieren.

Der Handel am Rentenmarkt verlief in den vergangenen Wochen denkbar turbulent: Langsam abnehmende politische Unsicherheiten in den USA, noch nachwirkende starke US-Arbeitsmarktdaten und schließlich positive Impfstoff-Nachrichten führten zu deutlich steigenden Zinsen beziehungsweise Kursverlusten bei Anleihen. In den USA war die Eins vor dem Komma bei zehnjährigen Staatsanleihen zeitweise wieder greifbar. Der Markt versucht auszutarieren, was die Impfstoff-Nachrichten im Zusammenspiel mit dem zukünftigen US-Fiskalpaket bedeuten. Kommt es tatsächlich zu einem „Grand Deal“ im Kongress mit fiskalischer Unterstützung oberhalb von einer Billion US-Dollar, zunächst aufgeschobenen Steuererhöhungen als Teil des Deals sowie anhaltenden Fortschritten im Kampf gegen das Coronavirus? Dann wäre die heftige Rentenmarktreaktion nur ein Vorgeschmack auf die nächsten Wochen und Monate. Selbst für die Fed preisen Terminhändler bereits die ersten Leitzinserhöhungen 2023/2024 ein. Einen allzu starken Anstieg der Kapitalmarktzinsen wird die US-Notenbank jedoch verhindern wollen, denn die wirtschaftliche Erholung ist schlicht noch zu fragil.