Alte Risiken, neue Hoffnungen

Der Euro/US-Dollar-Kurs setzte seine Seitwärtsbewegung um die Marke von 1,10 US-Dollar herum in den vergangenen Monaten fort. Für Ausschläge der Wechselkurse nach oben oder unten sorgen vor allem Nachrichten vom Handelsstreit zwischen den USA und China. Wachsende Hoffnungen auf den baldigen Abschluss eines Handelsabkommens führten zuletzt regelmäßig zu einer Aufwertung des Greenback, obwohl die damit verbundene Verringerung der Unsicherheit eigentlich für eine Schwächung klassischer Fluchtwährungen wie dem US-Dollar sprechen würde. Allerdings würde die Wirtschaft der Vereinigten Staaten von einer Beilegung des Konflikts auch stark profitieren, sodass die damit verbundenen steigenden Wachstums- und Zinserwartungen den US-Dollar unterstützen. Wir rechnen auf Jahressicht mit einer leichten Abwertung des Greenback in Richtung eines Euro/US-Dollar-Wechselkurses von 1,15, da die Effekte aus einer Verringerung der Unsicherheit überwiegen dürften und der US-Dollar gemessen am fairen Wert eines Euro/US-Dollar-Wechselkurses von 1,20 aktuell überbewertet ist.

Nachdem der britische Premierminister Johnson seinen neu ausgehandelten Austrittsvertrag nicht rechtzeitig durch das Parlament bringen konnte, musste er eine Verschiebung des Brexits bis spätestens 31. Januar 2020 beantragen. Dafür stimmte das Unterhaus vorgezogenen Neuwahlen am 12. Dezember zu. Wahlumfragen deuteten vor Redaktionsschluss dieser Perspektiven-Ausgabe auf einen klaren Vorsprung der regierenden Tories hin. Eine Mehrheit der Parlamentssitze würde Boris Johnson kräftigen Rückenwind für seinen Deal mit der EU bescheren. Eine rasche Verabschiedung des Vertrags und ein EU-Austritt Großbritanniens Ende Januar wären dann wahrscheinlich. Wahlumfragen in Großbritannien waren in der jüngeren Vergangenheit allerdings sehr unzuverlässig, sodass eine Mehrheit für die Tories keinesfalls als sicher gilt. Auch eine „Hängepartie“, also unklare Mehrheitsverhältnisse und Schwierigkeiten bei der Bildung einer neuen Regierung, stellt ein nicht unwahrscheinliches Szenario dar. In diesem Fall dürfte es wohl zu einer erneuten Verschiebung des Austrittstermins kommen, wobei auch die Möglichkeit eines No-Deal-Brexit im Auge behalten werden muss.

Ende August erreichte die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen mit -0,74 Prozent einen neuen historischen Tiefpunkt. Gleichzeitig wies die US-Renditekurve einen inversen Verlauf auf, das heißt, Anleihen kurzer Laufzeit rentierten höher als Anleihen mit einer längeren Laufzeit. In der Vergangenheit war dies häufig Vorbote einer Rezession in den USA. In den darauffolgenden Monaten kam es zu einem deutlichen Renditeanstieg sowie einer Normalisierung der Kapitalmarktkurve. In der Spitze legte die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen und US-Treasuries um bis zu 50 Basispunkte zu. Diese Entwicklung war zum einen Folge einer deutlichen Aufwärtskorrektur der Leitzinserwartungen sowohl in den USA wie auch im Euroraum. Zum anderen zeichneten sich beim Handelsstreit Fortschritte ab, während ein ungeordneter Brexit unwahrscheinlich geworden ist. Dies hat die Unsicherheit an den Märkten verringert und die Nachfrage nach als relativ sicher angesehenen Staatsanleihen gedämpft. Wir sehen angesichts einer unverändert expansiven Geldpolitik und einer moderaten Inflation dennoch keinen Grund, warum die Renditen auf absehbare Zeit nachhaltig steigen sollten. Wir erwarten die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen in einem Jahr bei -0,35 Prozent und damit nahe am aktuellen Niveau.

Trotz erheblichem Gegenwind, der vom Handelsstreit, Rezessionssorgen und einer schwachen Gewinnentwicklung immer wieder ausging, haben sich die Aktienmärkte in diesem Jahr rasant erholt. DAX, Euro Stoxx 50, S&P 500 und andere wichtige Indizes dürften 2019 mit einem deutlichen Plus beenden und den Rückschlag aus dem Vorjahr ausbügeln. Wesentlicher Treiber der Kurszuwächse im vierten Quartal waren Fortschritte beim amerikanisch-chinesischen  Handelsstreit. So haben sich die Chancen auf einen baldigen erfolgreichen Abschluss eines Handelsabkommens aus Marktsicht deutlich verbessert. Eine weitere Eskalation im Zollstreit wäre somit vom Tisch, bestenfalls könnten sogar Wachstumseffekte freigesetzt werden, wenn zuvor erhobene Strafzölle schnell reduziert werden. Für positive Reaktionen an den Märkten hat zudem die Aussicht auf einen geordneten Brexit gesorgt, nachdem der neu ausgehandelte Austrittsvertrag grundsätzlich auf Zustimmung im britischen Parlament gestoßen ist. Last but not least haben sich Rezessionserwartungen bisher als übertrieben herausgestellt, eine moderate Erholung der Konjunktur im Jahr 2020 erscheint immer wahrscheinlicher. Vor diesem Hintergrund sehen wir eine gute Chance, dass der DAX in einem Jahr mit 14.000 Punkten einen neuen Höchststand erreichen könnte, wobei insbesondere politische Risiken aber weiterhin im Auge behalten werden müssen.