Risiken bleiben bestehen

Rohöl

Neuer Preisanstieg

Rohöl hat sich seit Erreichen eines Jahreshochs von fast 87 US-Dollar je Fass der Sorte Brent Anfang Oktober 2018 stark verbilligt. Zuletzt notierte ein Fass Rohöl bei knapp unter 60 US-Dollar. Grund für die rasante Talfahrt waren eine starke Ausweitung der Ölproduktion in den USA sowie die Sorge vor einer Abkühlung der globalen Konjunktur. Führende OPEC-Staaten, allen voran Saudi-Arabien, haben Bereitschaft erkennen lassen, die Fördermengen bald zu kürzen. Auch Russland, kein OPEC-Mitglied und neben den USA und Saudi-Arabien größter Produzent von Rohöl, könnte sich diesem Schritt anschließen. Wir halten daher auf Jahressicht eine Rückkehr des Rohölpreises in den Korridor von 70 bis 80 US-Dollar je Fass für wahrscheinlich, zumal sich die Sorgen vor einem konjunkturbedingten Nachfragerückgang als übertrieben herausstellen sollten.  

Europa / Italien

Konsolidierung dringend notwendig

Italien befindet sich mit der EU-Kommission in einem erbitterten Streit um den neuen Staatshaushalt. Angesichts einer bereits hohen Staatsverschuldung von 131 Prozent des BIP ist eine Konsolidierung der öffentlichen Finanzen dringend notwendig. Stattdessen möchten die beiden Regierungspartner ihre kostspieligen Versprechen aus dem Wahlkampf einlösen, was die Verschuldung weiter nach oben treiben dürfte. Zuletzt gab es von beiden Seiten Anzeichen für ein Entgegenkommen. Der italienischen Regierung bleibt ohnehin keine Wahl, als das Defizit auf einem langfristig tragbaren Niveau zu stabilisieren. Andernfalls sorgt nicht nur die EU-Kommission, sondern auch der Markt über höhere Finanzierungskosten für ein stabilitätskonformes Verhalten des Staates.

US-Politik / Handelsstreit

Konjunkturelle Verlangsamung

Nachdem das Repräsentantenhaus bei den Zwischenwahlen mehrheitlich in die Hand der oppositionellen Demokraten geriet, hat sich der haushaltspolitische Spielraum für den US-Präsidenten eingeengt. Die positiven Konjunktureffekte der Steuerreform sollten 2019 allmählich auslaufen, neue Pläne der Regierung zur Stützung der Wirtschaft dürften auf scharfen Widerstand der Demokraten stoßen. Dementsprechend ist eine konjunkturelle Verlangsamung wohl unvermeidlich. Für das Gesamtjahr 2019 ist aber immer noch mit einem recht ordentlichen BIP-Wachstum von 2,8 Prozent zu rechnen. Deutlichere Bremsspuren in der US-Wirtschaft dürften sich erst 2020 zeigen. Trotz einiger Anzeichen, dass sich die protektionistische Handelspolitik der Regierung auch in der US-Wirtschaft negativ bemerkbar macht, hält der US-Präsident an seinem Kurs fest. Strafzölle gegen die EU sind auch nach der politischen Absichtserklärung von Donald Trump und EU-Kommissionspräsident Juncker daher nicht vom Tisch.

Brexit

Unsicherheit bleibt

Bei Redaktionsschluss war noch nicht absehbar, ob es Ende März 2019 zu einem harten Brexit kommt, also Großbritannien die EU ohne Austrittsabkommen verlässt, oder nicht. Zwar haben sich die britische Regierung und die EU-Kommission in einem Abkommen auf eine Übergangsphase geeinigt, in der Großbritannien noch in der Zollunion und dem Binnenmarkt verbleiben soll. Die für ein Inkrafttreten notwendige Zustimmung durch das britische Parlament ist aber alles andere als sicher. Ohne Vereinbarung droht ein harter Brexit mit massiven negativen Folgen für die Exportwirtschaft in der gesamten EU, in Großbritannien wäre eine Rezession unvermeidlich. Das britische Pfund würde in einem solchen Szenario in starke Turbulenzen geraten und dürfte sehr schnell in Richtung Parität zum Euro abwerten. Zinserhöhungen der EZB könnten wegen der hohen ökonomischen Unsicherheit dann später erfolgen als erwartet.

Deutschland

Boom endet, Aufschwung bleibt

Nach soliden Anstiegen im ersten Halbjahr ist das deutsche BIP im 3. Quartal 2018 um 0,2 Prozent gesunken. Ausschlaggebend für den Rückgang waren Belastungen im Zusammenhang mit der Einführung des WLTP-Zyklus für neue Pkw. Die Fahrzeugproduktion sank in der Folge im 3. Quartal um 7 Prozent, was alleine zu einem geschätzten Rückgang des BIP um 0,3 Prozent führte. In den kommenden Quartalen ist mit einem gewissen Nachholeffekt zu rechnen, sodass der Zuwachs beim BIP wieder etwas höher ausfallen sollte. Ohne Folgen für das Gesamtjahreswachstum bleibt die Konjunkturdelle im 3. Quartal aber nicht. Wir rechnen in diesem Jahr nur noch mit einem BIP-Wachstum von 1,6 Prozent, 2019 dürfte es sogar auf 1,3 Prozent zurückgehen. Im historischen Vergleich wäre der Anstieg damit aber immer noch ordentlich. Von einem Ende des Konjunkturaufschwungs in Deutschland kann dementsprechend keine Rede sein, sehr wohl aber vom Ende des Booms.

Mittelstand

Verunsicherung nimmt zu

Bei kleinen und mittleren Unternehmen ist die Stimmung aktuell deutlich besser als bei großen. Während das Geschäftsklima der Großunternehmen laut KfW-ifo-Mittelstandsindikator im Oktober nach unten rauschte, blieb die Stimmung der Mittelständler auf hohem Niveau annähernd stabil. Insbesondere verbesserte sich die ohnehin schon exzellente Geschäftslage weiter auf 28,8 Saldenpunkte und erreichte damit wieder fast den im Januar erreichten Rekordwert. Die Geschäftserwartungen gaben zwar etwas nach, liegen mit einem Saldenwert von 7,7 Punkten aber weiterhin auf einem überdurchschnittlich hohen Niveau. Globale Risiken, etwa durch den US-Handelskonflikt, eine harte Landung der chinesischen Volkswirtschaft, den Streit um den italienischen Staatshaushalt und einen ungeordneten Brexit, scheinen vor allem Großunternehmen zu verunsichern. Letztendlich dürfte sich das schwächere Umfeld früher oder später aber auch bei den mittelständischen Unternehmen bemerkbar machen, da viele als Zulieferer für große Unternehmen agieren.

Geldpolitik Europa

Zinsen weiter niedrig

Die Zinsen im Euroraum bleiben auch 2019 noch niedrig. Die Europäische Zentralbank (EZB) wird zwar die Nettoanleihekäufe Ende 2018 einstellen und damit den Ausstieg aus der Krisenpolitik der vergangenen Jahre einleiten. Mit einer ersten Leitzinserhöhung dürfte sie sich aber noch bis zum Herbst 2019 Zeit lassen. Und auch dann ist mit einem eher langsamen, vorsichtigen Zinserhöhungskurs zu rechnen. Ende 2019 dürfte der EZB-Leitzins bei 0,25 Prozent stehen. Auch wird die Notenbank 2019 weiterhin Anleihen ankaufen, um auslaufende Wertpapiere in ihrem Portfolio durch neue zu ersetzen. Die langfristigen Zinsen sollten daher nur moderat ansteigen. Mit 1,0 Prozent dürfte die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen in einem Jahr immer noch auf einem relativ niedrigen Niveau verharren.

Bunds auf niedrigem Niveau
1-Prozent-Marke erst im Herbst

Quelle: Postbank

Geldpolitik USA

Weitere Zinserhöhungen

Die US-Notenbank dürfte ihren Zinserhöhungskurs 2019 zunächst fortsetzen. Wir halten es für wahrscheinlich, dass sie ihren Leitzins im kommenden Jahr noch drei Mal um insgesamt 75 Basispunkte anhebt und den Zinserhöhungszyklus im Herbst dann erst einmal beendet. Ende 2019 dürfte die Bandbreite für den US-Leitzins dementsprechend bei 3,00 bis 3,25 Prozent stehen. Sorgen vor weiter gehenden Zinserhöhungen, die sich negativ auf Konjunktur und Märkte auswirken könnten, halten wir für unbegründet. Das BIP-Wachstum in den USA dürfte sich im Verlauf des Jahres 2019 etwas abkühlen, während die Inflation nahe am Inflationsziel der Fed von 2 Prozent verharrt. Das Potenzial für weitere Renditeanstiege in den USA ist vor dem Hintergrund des in der zweiten Jahreshälfte wahrscheinlich endenden Leitzinserhöhungszyklus begrenzt. Die Rendite 10-jähriger US-Treasuries dürfte in einem Jahr mit 3,5 Prozent daher nur moderat oberhalb des aktuellen Niveaus liegen.

Börse

Potenzial für Kurssteigerungen

2018 war insgesamt kein gutes Jahr für die Aktienmärkte. Nach einem vielversprechenden Jahresauftakt lasteten zahlreiche politische Risiken wie der US-Handelsstreit und ein drohender harter Brexit auf den Börsennotierungen. Zeitweise drückte auch die Sorge vor einem schnellen Zinsanstieg in den USA auf die Kurse. Letztendlich bleibt das fundamentale Umfeld für Aktien aber günstig. Ein anhaltender, wenn auch verlangsamter Konjunkturaufschwung, steigende Unternehmensgewinne und weiterhin niedrige Zinsen im kommenden Jahr eröffnen Potenzial für höhere Kurse. Nach dem jüngsten Kursrutsch sind Aktien zudem günstig bewertet. Das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis für deutsche bzw. europäische Aktien liegt weit unter dem langfristigen Durchschnitt. Wir erwarten den DAX 30 in einem Jahr bei 13.000 Punkten.