US-Politik drückt auf die Stimmung

Rohöl

Engpass nicht zu erwarten

Der Ölpreis ist in den letzten Monaten weiter kräftig gestiegen. Inzwischen kostet ein Fass der Sorte Brent mit 77 US-Dollar rund 66 Prozent mehr als vor einem Jahr. Verantwortlich für den jüngsten Preisanstieg waren vor allem wachsende geopolitische Risiken im Nahen Osten. Anfang Mai haben die USA das Mitte 2015 geschlossene Atomabkommen mit dem Iran gekündigt. Spätestens im November 2018 treten nun die zuvor abgeschafften Wirtschaftssanktionen u.a. für den Handel mit Rohstoffen wieder in Kraft. Iran spielt auf dem globalen Rohölmarkt inzwischen wieder eine gewichtige Rolle. Es steht zu befürchten, dass das Land seine Ölexporte deutlich zurückfahren muss. Auf der anderen Seite lohnt es sich bei dem aktuellen Preisniveau für immer mehr US-Frackingunternehmen, ihre Produktion wieder aufzunehmen bzw. auszuweiten. Ein echter Engpass am Rohölmarkt ist unseres Erachtens daher nicht zu erwarten. Wir gehen davon aus, dass sich Rohöl der Sorte Brent im weiteren Jahresverlauf wieder in Richtung 65 US-Dollar verbilligen wird.

Deutschland

Gebremstes Wachstum

Das BIP-Wachstum in Deutschland hat im ersten Quartal 2018 deutlich nachgelassen. Mit einem Plus von 0,3 Prozent im Vorquartalsvergleich wuchs die deutsche Wirtschaft nur noch halb so stark wie im vierten Quartal 2017. Für die konjunkturelle Verlangsamung waren allerdings einige Sonderfaktoren mit verantwortlich. Die Bauwirtschaft hatte unter teilweise sehr niedrigen Temperaturen zu leiden, hinzu kamen eine ausgeprägte Grippewelle sowie Streiks, die das Wachstum zusätzlich belasteten. Auch die frühe Lage des Osterfestes stellte eine Hypothek dar. Konjunkturelle Frühindikatoren deuten auf eine Beschleunigung des BIP-Wachstums im Verlauf von 2018 hin. Gleichwohl wird die Wachstumsrate im Gesamtjahresdurchschnitt wegen des schwachen ersten Quartals wohl auf 2,0 Prozent zurückgehen. Zahlreiche (geo-)politische Risiken wie z.B. ein harter Brexit oder ein Handelskrieg mit den USA bergen erhebliche Gefahren für die Konjunktur. Das BIP-Wachstum könnte im Falle einer krisenhaften Entwicklung dann auch deutlich geringer ausfallen.

Europa / Brexit

GB-Wirtschaft unter Druck

Die freundliche Konjunkturentwicklung hat sich in den meisten EU-Staaten bis zuletzt fortgesetzt. Eine Ausnahme bildet Großbritannien, dessen Wirtschaft unter der Brexit-Entscheidung zunehmend leidet. So ist die britische Wirtschaft im ersten Quartal 2018 gegenüber dem Vorquartal nur noch um 0,1 Prozent gewachsen, während das BIP in der gesamten EU um 0,4 Prozent zugelegt hat. Mit der Einigung in wichtigen Fragen konnte die erste Verhandlungsphase zwischen der EU und dem Vereinigten Königreich zwar erfolgreich abgeschlossen werden. Auch durch die Vereinbarung einer Übergangsfrist bis Ende 2020, die bei fristgerechtem Abschluss eines Austrittsabkommens gewährt wird, hat sich die Wahrscheinlichkeit eines harten Brexits verringert. EU und Großbritannien hätten dann länger Zeit, die künftigen Beziehungen vertraglich zu regeln, während die britischen Unternehmen weiterhin Zugang zum Binnenmarkt hätten. Entscheidende Details in schwierigen Fragen, insbesondere der Vermeidung einer „harten“ Grenze zwischen Irland und Nordirland, müssen allerdings noch verhandelt werden. Es ist nach wie vor nicht auszuschließen, dass hier eine Einigung scheitert und dann ein harter Brexit droht.

US-Konjunktur

Wirtschaft dürfte weiter zulegen

Das BIP-Wachstum in den USA hat sich im ersten Quartal 2018 verlangsamt. Die Wirtschaftsleistung stieg nur mit einer annualisierten Rate von 2,3 Prozent, nach 2,9 Prozent im vierten Quartal 2017. Verantwortlich für das schwächere Wachstum war vor allem eine verringerte Dynamik beim privaten Konsum. Sorgen vor einer nachhaltigen Abschwächung der US-Konjunktur sind aber unbegründet. Die Beschäftigung legt weiterhin kräftig zu und die jüngsten Stimmungsindikatoren deuten auf eine unverändert gute Stimmung der Konsumenten hin. Privater Konsum und Unternehmensinvestitionen sollten von der Ende letzten Jahres verabschiedeten Steuerreform stark profitieren. Wir rechnen daher bereits im laufenden Quartal wieder mit einer kräftigen Beschleunigung des BIP-Wachstums. Im Gesamtjahr 2018 dürfte die US-Wirtschaft um 2,8 Prozent zulegen und damit gegenüber dem Vorjahr an Fahrt aufnehmen. Sollte es zu einer weiteren Eskalation im Handelsstreit kommen, könnte die US-Konjunktur allerdings einen kräftigen Dämpfer erleiden.

Mittelstand

Stimmung trübt sich weiter ein

Die Stimmungseintrübung in weiten Teilen der deutschen Wirtschaft setzte sich im April fort. Das KfW-ifo-Mittelstandsbarometer verschlechterte sich um 1,5 Zähler auf 15,0 Saldenpunkte und bestätigte mit diesem dritten Rückgang in Folge den eingeschlagenen Abwärtstrend. Beide Komponenten gaben nach. Die Lageurteile fielen um moderate 1,1 Zähler auf jetzt 27,2 Saldenpunkte. Historisch ist dies noch immer ein sehr guter Wert, der gegen ein baldiges Ende des Konjunkturaufschwungs in Deutschland spricht. Die Erwartungen sanken im April um 1,9 Zähler und damit bereits das sechste Mal nacheinander. Mit 3,6 Saldenpunkten notieren sie aber immer noch über dem langfristigen Durchschnitt. Für die Stimmungseintrübung dürfte vor allem die Sorge vor einem globalen Handelskrieg verantwortlich sein. Hierzu passt, dass die beiden Branchen mit dem engsten Bezug zum Welthandel, das Verarbeitende Gewerbe und der Großhandel, seit dem zurückliegenden Winter die stärksten Stimmungsrückgänge zu verzeichnen haben.

US-Politik

Risikofaktor Trump

Die Politik der US-Regierung wird immer mehr ein Risiko für die globale Wirtschaftsentwicklung. Der Handelsstreit mit wichtigen Außenhandelspartnern schwelt unverändert weiter. Kommt es hier zu keiner Einigung, droht ein Handelskrieg mit negativen Folgen für alle beteiligten Staaten. Auch die einseitige Kündigung des Atomabkommens mit dem Iran durch die USA kann der globalen Konjunktur über einen höheren Ölpreis massiv schaden. Immerhin sollten sich die direkten Auswirkungen einer Wiedereinführung von Sanktionen in Grenzen halten, da der Iran noch kaum in den globalen Welthandel eingebunden ist. Für die deutsche Wirtschaft sind die potenziellen Kosten dennoch hoch. Denn der Iran ist mit seiner Größe und seinen traditionell engen Handelsbeziehungen zu Deutschland vor allem für hiesige Unternehmen ein interessanter Markt. Es ist äußerst fraglich, ob ein Festhalten der EU und anderer Staaten am Atomabkommen für ausländische Unternehmen genügend Sicherheit bietet, um geschäftliche Aktivitäten im Iran auf- bzw. auszubauen.

Geldpolitik USA

Weitere Leitzinsanhebungen

Trotz einer moderaten Verlangsamung der Konjunktur zu Jahresbeginn hat die US-Notenbank den Leitzins im März ein weiteres Mal angehoben. Es war bereits der sechste Zinsschritt seit Beginn der Zinswende Ende 2015. Mit aktuell 1,50 Prozent bis 1,75 Prozent liegt der Leitzins immer noch unter dem als neutral angesehenen Niveau. Angesichts eines zunehmend angespannten Arbeitsmarktes und einer wahrscheinlichen Beschleunigung des BIP-Wachstums im weiteren Jahresverlauf dürfte der Inflationsdruck in den USA weiter zunehmen. Wir rechnen daher damit, dass die US-Notenbank ihren Leitzins in diesem Jahr noch dreimal erhöht und den Zinserhöhungskurs auch im kommenden Jahr noch nicht beendet. In 12 Monaten erwarten wir den US-Leitzins in einem Korridor von 2,50 Prozent bis 2,75 Prozent. Die langfristigen US-Zinsen sollten auf Jahressicht allerdings nur noch moderat zulegen, da die Leitzinserhöhungen bereits weitgehend eingepreist sind.

Geldpolitik Europa

Trendwende langsam in Sicht

Erwartungen eines schnelleren Ausstiegs der Europäischen Zentralbank (EZB) aus der Niedrigzinspolitik wurden zuletzt enttäuscht. Die konjunkturelle Dynamik im Euroraum hat sich zu Jahresbeginn deutlich verlangsamt, während die Inflation auf einem moderaten Niveau verharrt. Das sind nicht gerade Zutaten für eine geldpolitische Trendwende. Die Verlangsamung des BIP-Wachstums sollte sich allerdings als temporär erweisen und bei der Inflation ist im Trend mit einem weiteren Anstieg zu rechnen. Wir gehen daher davon aus, dass die EZB bald den Ausstieg aus ihrem Anleiheankaufprogramm verkünden wird. Nach dem wahrscheinlichen Ende der Nettoankäufe zum Jahresende dürfte sie dann noch etwa ein halbes Jahr warten, bevor sie den Leitzins vorsichtig anhebt. Die Märkte dürften die Leitzinswende vorwegnehmen, so dass sich der bereits seit Längerem bestehende Aufwärtstrend bei den mittel- und langfristigen Renditen fortsetzen sollte. Wir erwarten einen Anstieg der 10-jährigen Bundrendite von aktuell gut 0,6 Prozent auf 1,25 Prozent in einem Jahr.

Bunds-Renditen steigen

1,25 Prozent in 2019 möglich

Quelle: Postbank

Börse

Aufwärtspotenzial für DAX

Zahlreiche (geo-)politische Risiken bescherten den Aktienmärkten in den vergangenen Monaten kräftigen Gegenwind. Sorgen bereitete den Anlegern in Europa zu Jahresbeginn aber vor allem die Möglichkeit eines raschen Zinsanstiegs in der EWU. Dieser würde die Bewertung von Aktien belasten und Investitionen in zinstragende Anlageformen attraktiver machen. Schwächere Konjunkturdaten und eine moderate Inflation haben diese Sorgen inzwischen zerstreut und den Weg für höhere Kurse geebnet. Der DAX ist dabei wieder über die Marke von 13.000 Punkten gestiegen. Freundliche Unternehmenszahlen und die Erwartung eines günstigen Konjunkturumfelds haben die Erholung begünstigt. Wir sehen auf Basis eines anhaltend moderaten Zinsniveaus und weiterhin guter Fundamentaldaten Aufwärtspotenzial für die Aktienmärkte. Den DAX erwarten wir in 12 Monaten bei 14.000 Punkten. Politische Risiken wie ein Handelskrieg, die Aufkündigung des Atomvertrags mit dem Iran oder ein harter Brexit bleiben auf der Agenda und können zumindest zeitweise für Kursrückschläge und eine erhöhte Volatilität an den Märkten sorgen.