Handelskrieg wäre für alle schädlich

Währungen / Bitcoin

Viele Unsicherheiten

Die Kryptowährung Bitcoin hat seit ihrer Einführung im Jahr 2009 gegenüber konventionellen Währungen massiv aufgewertet. Mitte Dezember 2017 erreichte der Wechselkurs bei annähernd 20.000 US-Dollar je Bitcoin einen Höhepunkt. Danach hat die Kryptowährung allerdings auch phasenweise wieder kräftig an Wert verloren. Im Unterschied zu konventionellen Währungen wie dem US-Dollar, Euro oder Yen ist die Menge an Bitcoins, die in Umlauf gebracht werden können, absolut begrenzt. Auch fehlt eine Notenbank, die für einen langfristig stabilen Wert sorgt. Dementsprechend hoch sind die Kursschwankungen beim Bitcoin. Wegen seiner konstruktionsbedingt geringen Wertstabilität dürfte sich die Kryptowährung kaum zu einer ernsthaften Konkurrenz für den Euro und andere etablierte Währungen entwickeln. Außerdem fehlt bei Bitcoin eine den konventionellen Währungen vergleichbare Rechtssicherheit. Auch eine weitgehend noch nicht vorhandene Regulierung sorgt für zusätzliche Unsicherheit.

Konjunktur Deutschland

Zenit könnte bald erreicht sein

Ein Ende des lang anhaltenden, dynamischen Konjunkturaufschwungs in Deutschland ist noch nicht in Sicht. Wichtige Stimmungsindizes befinden sich nach wie vor auf historisch sehr hohem Niveau, auch wenn der Zenit der Konjunkturentwicklung bald erreicht sein dürfte. Insgesamt sollte das BIP-Wachstum mit 2,3 Prozent im Jahr 2018 noch einmal etwas höher ausfallen als im Vorjahr. Die Auswirkungen der andauernden Wachstumsdynamik werden immer sichtbarer. So hat sich der Fachkräftemangel weiter verschärft, wobei der gesamte Arbeitsmarkt in Richtung Vollbeschäftigung marschiert. In der Folge dürfte sich der Faktor Arbeit verteuern. Erste Tariflohnabschlüsse bzw. -forderungen in diesem Jahr lassen auf eine anziehende Lohndynamik schließen. Leider trägt auch die neue GroKo mit ihren geplanten Maßnahmen zu einer weiteren Verteuerung des Faktors Arbeit bei. Die paritätische Finanzierung der gesetzlichen Krankenversicherung sowie das Recht auf befristete Teilzeit werden die Kosten für Unternehmen zusätzlich nach oben treiben. Dies kann auf mittlere Sicht auch die Inflation in Deutschland anheizen.

Konjunktur Europa

Gutes Jahr in Sicht

Die jüngsten Konjunkturdaten aus der Eurozone waren erfreulich. Mit einem BIP-Zuwachs von 2,2 Prozent dürfte 2018 erneut ein gutes Konjunkturjahr werden. Auch Italien, das anderen EWU-Staaten lange Zeit hinterher hinkte, hat in puncto Wachstum etwas aufgeschlossen. Nach den jüngsten Parlamentswahlen bleibt die politische Situation allerdings schwierig. Substanzielle Reformen, die das Land dringend benötigt, sind eher unwahrscheinlich. Italien bleibt damit anfällig für konjunkturelle Rückschläge, die auch wieder rasch zu einer Verschlechterung des Staatshaushaltes führen könnten. Entscheidend ist daher, dass die neue Bundesregierung weiter auf die Einhaltung der vereinbarten Stabilitätskriterien dringt und Forderungen anderer EWU-Staaten nach einer laxeren Fiskalpolitik nicht nachgibt.

US-Konjunktur

Wachstum treibt Inflation

Die US-Wirtschaft ist verhalten ins neue Jahr gestartet. Um mehr als eine kurze Wachstumsdelle dürfte es sich dabei aber nicht handeln. Die Stimmung unter Verbrauchern und Unternehmen befindet sich auf einem mehrjährigen Höchststand und deutet auf ein Anziehen des BIP-Wachstums im weiteren Jahresverlauf hin. Privater Verbrauch und Unternehmensinvestitionen legen kräftig zu. Zusätzliche Wachstumsimpulse erhält die US-Wirtschaft durch Trumps Steuerreform und eine Ausweitung der staatlichen Infrastrukturinvestitionen. Wir rechnen in diesem Jahr daher mit einem BIP-Wachstum von annähernd 3 Prozent. Kein Wunder, dass angesichts des bereits sehr lange anhaltenden Aufschwungs und Engpässen am Arbeitsmarkt die Inflationssorgen in den USA zunehmen. Wir prognostizieren einen Anstieg der Inflation in Richtung 2,5 Prozent in diesem Jahr, wobei die Teuerungsrate bei einer konjunkturellen Überhitzung aber auch deutlich stärker anziehen könnte.

Mittelstand

Stimmung leicht eingetrübt

Die Stimmung unter mittelständischen Unternehmen in Deutschland hat sich im Februar eingetrübt. Laut KfW-ifo-Mittelstandsbarometer ging der Index für das Geschäftsklima kleiner und mittlerer Unternehmen um 1,3 Punkte auf 29,4 Saldenpunkte zurück. Dafür waren allein die erneut gesunkenen Geschäftserwartungen verantwortlich. Dagegen haben die Firmen ihre laufenden Geschäfte noch nie so gut bewertet. Offensichtlich drücken die jüngste Euro-Aufwertung und die Drohungen des US-Präsidenten, Strafzölle einzuführen, auf die Geschäftserwartungen. Hierfür spricht vor allem der ausgeprägte Rückgang der Stimmung in der exportorientierten Industrie. Die deutliche Verschlechterung im Bausektor lässt sich eher aus einem wachsenden Fachkräftemangel erklären. Von schlechter Stimmung kann aber noch lange nicht die Rede sein. Immer noch erwartet eine deutliche Mehrheit der Unternehmen eine Verbesserung ihrer Geschäftsentwicklung. Der aktuelle Verlauf bestärkt uns aber in der Einschätzung, dass der Höhepunkt der Konjunkturdynamik in Deutschland bald erreicht sein sollte.

Handelskrieg

Schädliche Strafzölle

Angesichts permanent hoher Außenhandelsdefizite hat der US-Präsident Strafzölle für einzelne Produkte angekündigt. Er könnte damit eine Spirale in Gang setzen, die in eine Art Handelskrieg münden würde, wenn andere Staaten ihrerseits Zölle einführen oder erhöhen. Die Geschichte lehrt, dass die an einem Handelskrieg beteiligten Volkswirtschaften am Ende alle verlieren. Aus deutscher Sicht sind es vor allem große Exportbranchen, wie Fahrzeuge, Maschinenbau, Elektrotechnik und Pharma, die unter einem Handelskrieg mit den USA leiden würden. Wie groß der Schaden am Ende wäre, hängt aber auch davon ab, ob es gelingt, Handelsströme in andere Staaten umzulenken. Neue Freihandelsabkommen der EU, etwa mit China und anderen aufstrebenden Staaten, wären dabei hilfreich. Die Chancen stehen nicht schlecht, dass deutsche Exporteure mit ihren qualitativ hochwertigen und breit diversifizierten Produkten die Marktanteile in anderen Staaten dann ausbauen und die Verluste im US-Geschäft kompensieren könnten. Besser wäre aber, wenn die EU und die USA ihre Pläne für ein Freihandelsabkommen wiederbeleben würden und ein Handelskrieg somit gar nicht erst entsteht.

Renten

Renditeanstieg nur in Grenzen

Die Renditen haben zu Jahresbeginn kräftig angezogen. Zehnjährige Bundesanleihen rentierten in der Spitze bei 0,8 Prozent und damit auf dem höchsten Stand seit rund 2,5 Jahren. Treiber dieser Entwicklung waren gute Konjunkturdaten für Europa und die USA sowie die aufkeimende Erwartung einer näher-rückenden Leitzinswende im Euroraum. Auch das abzusehende Ende der Nettoankäufe von Anleihen durch die Europäische Zentralbank (EZB) wirft seine Schatten voraus. Die Geldpolitik im Euroraum bleibt nach unserer Einschätzung allerdings noch bis weit in das kommende Jahr hinein sehr expansiv. Auch nach dem Einstellen ihrer Nettoankäufe wird die EZB noch eine Weile Anleihen ankaufen, um auslaufende Wertpapiere in ihrem Portfolio zu ersetzen. Damit sind aber auch einem weiteren Renditeanstieg Grenzen gesetzt, zumal die Notenbank die Leitzinsen im Euroraum frühestens im zweiten Quartal 2019 erhöhen dürfte. Wir gehen daher auf Sicht von zwölf Monaten von einem moderaten Anstieg der Zehn-Jahres-Rendite von Bundesanleihen in Richtung 1,25 Prozent aus. Auch die Renditen von Unternehmensanleihen dürften noch relativ niedrig bleiben, da die gute Konjunktursituation und weitere Anleiheankäufe der EZB einer Ausweitung der Risikoaufschläge entgegenstehen.

Bunds-Renditen ziehen an
Geldpolitik setzt Grenzen

Quelle: Postbank

Geldpolitik Europa

Zinserhöhung in weiter Ferne

In den vergangenen Monaten haben sich die Erwartungen eines baldigen Kurswechsels der Europäischen Zentralbank (EZB) am Markt verstärkt. Marktteilnehmer sollten aber nicht allzu viel Hoffnung auf eine zeitnahe Leitzinserhöhung im Euroraum setzen. Die EZB hielt bis zuletzt an ihrer Aussage fest, die Leitzinsen erst eine gewisse Zeit nach Beendigung des Anleiheankaufprogramms anzuheben. Da die Notenbank ihre Nettoankäufe am Anleihemarkt bis mindestens September 2018 fortsetzen wird, ist eine Zinserhöhung noch in diesem Jahr praktisch ausgeschlossen. Wir gehen sogar davon aus, dass die EZB ihr Anleiheankaufprogramm noch einmal um drei Monate verlängert und die Nettoankäufe erst zum Jahresende einstellt. Der wahrscheinliche Zeitpunkt für einen ersten Zinsschritt rückt nach unserer Einschätzung damit in das zweite Quartal 2019. Da wir einen allmählichen, moderaten Anstieg der Inflation im Euroraum erwarten, dürfte die EZB die Leitzinsen eher vorsichtig und in kleinen Schritten anheben.

Börse

Rückkehr zur Normalität

Die Sorge vor einer höheren Inflation und einem schnelleren Zinsanstieg in den USA versetzte den Aktienmärkten zu Jahresbeginn einen kräftigen Dämpfer. Die Marktvolatilität stieg dabei auf mehrjährige Höchststände. Eine weitere Belastung stellte in der Folge Trumps Ankündigung von Strafzöllen dar. Die meisten großen DAX-Unternehmen wären von einem Handelskrieg mit den USA negativ betroffen. Die heftige Reaktion der Märkte auf die teilweise bereits bekannten Risiken stellt nach unserer Einschätzung eine Rückkehr zur Normalität dar. Denn die Märkte zeigten sich in den vergangenen Jahren allzu sorglos, was sich in einer außergewöhnlich niedrigen Volatilität niederschlug. Anhaltend gute fundamentale Rahmenbedingungen, allen voran das dynamische BIP-Wachstum, eröffnen unseres Erachtens trotz Risiken Potenzial für steigende Kurse. Auch die anhaltend expansive Geldpolitik dürfte sich auf absehbare Zeit noch als stützender Faktor für Aktien erweisen. Den DAX erwarten wir in zwölf Monaten bei 14.000 Punkten. Anleger sollten sich aber auf eine im Vergleich zu den Vorjahren höhere Volatilität einstellen.