Starker Euro, niedrige Inflation

Rohölmarkt

Üppiges Angebot, stabile Preise

Der Rohölpreis ist wegen der Dollarschwäche zuletzt leicht angestiegen. Aktuell wird ein Fass Rohöl der Sorte Brent bei knapp 52 US-Dollar gehandelt. Der Preis liegt damit wieder in der von uns erwarteten Bandbreite von 50 bis 55 US-Dollar. Der Rohölmarkt ist weiterhin durch ein üppiges Angebot und komfortable Lagerbestände gekennzeichnet. Zwar wird auch die Nachfrage nach Rohöl wegen der globalen Konjunkturerholung perspektivisch wieder etwas stärker anziehen. Eine Angebotsknappheit ist wegen der  noch vorhandenen Kapazitätsreserven in den USA und einigen anderen großen Förderländern aber noch lange nicht zu erwarten. Wir gehen daher davon aus, dass der Rohölpreis auch bei anhaltender US-Dollarschwäche die Marke von 55 US-Dollar je Fass vorerst nicht nachhaltig überschreiten wird.

Deutschland

Sehr gute Daten kurz vor der Wahl

Deutschland befindet sich wirtschaftlich kurz vor der Bundestagswahl in einer überaus günstigen Position. Der Konjunkturaufschwung ist bereits jetzt einer der längsten in der deutschen Nachkriegsgeschichte. Mit jeweils 1,8% dürfte die deutsche Wirtschaft in diesem und im kommenden Jahr nochmals deutlich stärker wachsen als im langjährigen Durchschnitt. Vollbeschäftigung ist annähernd erreicht und die öffentlichen Haushalte verzeichnen Einnahmerekorde. Wachstums- und arbeitsmarktpolitische Maßnahmen spielen in den Wahlprogrammen der Parteien daher eine eher untergeordnete Rolle. Weit oben rangieren dagegen steuerpolitische Vorschläge, die vor allem auf eine Entlastung mittlerer Einkommen zielen und Familien stärker begünstigen sollen. Hohe Priorität haben zudem Maßnahmen zur Kompensation der stark gestiegenen Wohnkosten sowie staatliche Infrastrukturinvestitionen. In Punkto Rentenversicherung und Europapolitik sind die Überschneidungen bei den Parteien eher gering, sodass die Umsetzung dringend erforderlicher Reformen nach der Bundestagswahl hier schwierig sein dürfte.

Geldpolitik in Europa

Aktuell keine Deflationsrisiken

Zuletzt mehrten sich die Anzeichen für ein weiteres Zurückfahren der ultraexpansiven Geldpolitik im Euroraum. Nach dem starken Anstieg der Inflation zu Jahresbeginn spielen Deflationsrisiken aktuell keine Rolle mehr. Gleichzeitig spricht die hohe Konjunkturdynamik zumindest mittel- bis langfristig für ein weiteres Anziehen der Teuerungsrate. Angesichts der unverkennbar negativen Nebenwirkungen der ultraexpansiven Geldpolitik steigt damit der Druck auf die EZB, das Fuß vom Gaspedal zu nehmen. Jüngste Äußerungen von EZB-Vertretern deuten darauf hin, dass die Währungshüter im Herbst eine Entscheidung über den Fortgang des Anleiheankaufprogramms treffen werden. Wir halten eine weitere Reduzierung des monatlichen Ankaufvolumens ab Anfang 2018 für wahrscheinlich. Eine erste Leitzinserhöhung im Euroraum erwarten wir nicht vor Ende 2018/Anfang 2019. Die geldpolitischen Rahmenbedingungen bleiben damit weiterhin sehr expansiv, wobei die EZB auch eine konjunkturelle Überhitzung in einzelnen EWU-Staaten oder ein Überschreiten des Inflationsziels bewusst in Kauf nehmen dürfte.

US-Konjunktur

Die kleine Delle ist überwunden

Die US-Wirtschaft hat die kleine Konjunkturdelle zu Jahresbeginn überwunden. Nach einem schwachen BIP-Zuwachs von 0,3 % im ersten Quartal nahm die Konjunktur im Frühjahr mit einem Plus von 0,6 % merklich an Fahrt auf. Für das laufende Quartal zeichnet sich sogar eine nochmalige Beschleunigung der Wachstumsdynamik in den USA ab. Mit einem Plus von 2,2 % dürfte das BIP 2017 dementsprechend deutlich stärker expandieren als im Vorjahr (+1,5 %). Wachstumspolitische Impulse, die von Maßnahmen der neuen US-Regierung noch vor kurzem erwartet worden waren, spielen dabei aber keine Rolle. Es wird immer deutlicher, dass Donald Trump seine ambitionierten Steuer- und Infrastrukturpläne wegen erheblicher Widerstände auch aus der eigenen Partei wahrscheinlich nicht umsetzen kann. Bestenfalls ist mit geringfügigen konjunkturellen Impulsen zu rechnen, die infolge der üblichen Wirkungsverzögerungen ohnehin erst gegen Ende 2018 spürbar sein dürften. Für 2018 erwarten wir daher auch nur eine leichte Beschleunigung des BIP-Wachstums auf 2,4 %.

Mittelstand

Neue Rekord beim KfW-ifo-Index

Der Stimmungsaufschwung in den kleinen und mittleren Unternehmen setzt sich weiter fort. Der KfW-ifo-Mittelstandsindikator ist im Juli um 1,1 Punkte auf ein neues Rekordhoch von 29,2 Punkten gestiegen. Hinter dem neuerlichen Rekordstand steht ein nochmals optimistischerer Blick in die Zukunft. Die mittelständischen Geschäftserwartungen haben sich um 1,9 auf 16,6 Punkte verbessert. Die Urteile zur aktuellen Geschäftslage verharrten demgegenüber auf dem Rekordniveau von 41,9 Punkten, nachdem sie im Vormonat einen Riesensprung nach oben gemacht hatten. Ihre ökonomische Basis hat die ausgezeichnete Stimmung der Firmen praktisch aller Branchen und Größenklassen in der Tatsache, dass seit einigen Monaten nun auch die Auslandsnachfrage merklich anzieht und sich das Fundament des deutschen Aufschwungs damit verbreitert. Gleichzeitig scheinen politische Risiken, die vom Brexit und einer Destabilisierung der EU ausgehen, aus Sicht der Unternehmen abgenommen zu haben.

Inflation

Entwicklung wohl weiter moderat

Nachdem die Inflation zu Jahresbeginn zunächst kräftig zugelegt hatte, verlief die Entwicklung in den vergangenen Monaten eher gedämpft. Im Euroraum lag die Inflationsrate im Juli „nur“ noch bei 1,3 %. Grund für den verhaltenen Verlauf ist zum einen der moderate Ölpreis. Ein Fass kostete zeitweise sogar wieder weniger als vor einem Jahr. Zum anderen ist die allgemeine Preisentwicklung weiterhin verhalten. Die sogenannte Kerninflation, bei der Energie- und Nahrungsmittelpreise aus dem Verbraucherpreisindex herausgerechnet werden, steigt seit etwa einem Jahr im Trend zwar leicht an. Mit aktuell 1,2 % ist sie im historischen Vergleich aber immer noch niedrig. Das dürfte auf Sicht der kommenden Jahre aber nicht so bleiben. Sollte sich die Konjunkturdynamik, wie von uns erwartet mit anhaltend hohem Tempo fortsetzen, dürften auch die Löhne und damit ein zentraler Inflationstreiber stärker ansteigen. Bis in das kommende Jahr hinein rechnen wir für Deutschland und die EWU aber noch mit moderaten Inflationsraten zwischen 1,5 und 2,0 %.

Geldpolitik bleibt stabil 
Ein Zinsanstieg ist noch nicht in Sicht

Quelle: Postbank

Staatsanleihen

Bei Investoren wieder mehr gefragt

Nachdem sich der EZB-Präsident Ende Juni wenig besorgt über die zuletzt gedämpfte Inflationsentwicklung gezeigt hatte, kam es zu einem deutlichen Anstieg der Renditen. Deutsche Bundesanleihen mit 10-jähriger Laufzeit rentierten Mitte Juli bei 0,64 % und damit auf dem höchsten Stand seit etwa eineinhalb Jahren. Erwartungen einer schnellen Zinswende wurden von der EZB aber gedämpft, sodass die Renditen in den darauffolgenden Wochen wieder nachgaben. Hinzu kommt, dass sichere Staatsanleihen wegen steigender geopolitischer Risiken von Investoren wieder etwas stärker nachgefragt wurden. Auf kurze Sicht sehen wir wegen der anhaltenden Ankäufe von Staatsanleihen durch die EZB und einer moderaten Inflation nur wenig Spielraum für nachhaltig höhere Renditen. Auf Sicht von 12 Monaten sollte sich die von uns erwartete Reduzierung der Anleihekäufe dann aber in leicht höheren Renditen niederschlagen. Die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen dürfte nach unserer Einschätzung dabei von aktuell 0,4 % auf 0,8 % ansteigen. Der Renditeaufschlag von Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen dürfte vorerst auf dem aktuell niedrigen Niveau verharren.

Bundesanleihen bleiben gefragt
Wenig Raum für steigende Renditen

Quelle: Postbank

Konjunktur EWU

Weitere Strukturreformen nötig

Unternehmen und Verbraucher im Euroraum profitierten im ersten Halbjahr 2017 von einem außerordentlich starken Konjunkturaufschwung. Mit einem BIP-Wachstum von 0,5% im ersten und 0,6 % im zweiten Quartal wurden sowohl im historischen wie auch im internationalen Vergleich hohe Zuwachsraten erreicht. 2017 dürfte das BIP im Euroraum insgesamt um 2,1 % und damit stärker ansteigen, als von uns bisher erwartet. Der Aufschwung steht auf einer breiten Basis, wobei inzwischen fast alle EWU-Staaten, auch „Nachzügler“ wie Frankreich und Italien, eine relativ hohe Wachstumsdynamik aufweisen. Durch die anhaltend guten makroökonomischen Rahmenbedingungen hat sich in den meisten Ländern auch die Situation am Arbeitsmarkt sowie in den öffentlichen Haushalten verbessert. Ein Grund, die Hände in den Schoß zu legen, ist dies aber nicht. Um die Wachstumskräfte dauerhaft zu stärken, bedarf es weiterer Strukturreformen. Ansonsten kann der Konjunkturaufschwung bei einer Euro-Aufwertung, höheren Zinsen oder einer steigenden Inflation sehr schnell enden.

Börse

Aktienmarkt mit positivem Ausblick

Trotz anhaltender positiver Konjunkturdaten und guter Bilanzzahlen war der Kursanstieg bei europäischen Aktien zur Jahresmitte beendet. Als Belastungsfaktor für die Märkte erwies sich in den vergangenen Wochen vor allem ein stärkerer Euro, der die Umsatz- und Ertragsaussichten der exportorientierten Unternehmen dämpft. Hinzu kommen eine allgemein gestiegene Unsicherheit im Zusammenhang mit dem bevorstehenden Kurswechsel der EZB und die wieder zunehmenden geopolitischen Risiken. Wir behalten unseren grundsätzlich positiven Ausblick für europäische Aktien dennoch bei. Die EZB dürfte sich für einen sehr vorsichtigen Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik entscheiden. Die Zinsen dürften dementsprechend noch für längere Zeit niedrig bleiben und der Euro sollte vorerst nicht weiter nachhaltig aufwerten. Damit sind aber auch keine weiteren nennenswerten Belastungen für den Aktienmarkt zu erwarten, zumal die konjunkturellen Rahmenbedingungen im Euroraum günstig bleiben dürften und europäische Aktien nach wie vor nicht überteuert sind. Den DAX erwarten wir in 12 Monaten bei 13.250 Punkten.