Der Handelskonflikt steht im Fokus

Brexit

Alle Optionen bleiben auf dem Tisch

Nachdem Theresa May mit der Verabschiedung des verhandelten Austrittsvertrags dreimal im Parlament gescheitert ist, hat sie eine erneute Verlängerung des Brexits bis zum 31. Oktober beantragt und ihren Rücktritt als Premierministerin und Parteichefin verkündet. Durch das starke Abschneiden der Brexit-Party bei den Europawahlen ist das Risiko gestiegen, dass aufseiten der Briten bald ein Brexit-Hardliner das Amt des Regierungschefs übernehmen wird. Aber auch die neue britische Regierung kann sich beim EU-Austritt nicht einfach gegen die Mehrheit im Parlament stellen. Die meisten Abgeordneten haben sich in mehreren Probeabstimmungen klar gegen einen ungeordneten Austritt aus der EU ausgesprochen, also gegen einen harten Brexit. Auch erreichten die Parteien, die sich für einen Verbleib Großbritanniens in der EU aussprechen, bei den Europawahlen in der Summe eine Mehrheit. Eine weiterhin enge Anbindung an die EU in Form eines Freihandelsabkommens oder einer Zollunion bleibt insofern die wahrscheinlichste Option.

Europapolitik

Die EU steht vor großen Aufgaben

Bei den Wahlen zum Europäischen Parlament haben die rechtspopulistischen Parteien erwartungsgemäß deutlich zugelegt, insbesondere in Italien und Großbritannien. Das wird die Arbeit der EU-Politiker nicht gerade einfacher machen. Gleichwohl gibt es auch in der neu gewählten Abgeordnetenkammer eine klare Mehrheit für einen proeuropäischen Kurs. Dies lässt hoffen, dass die politischen Fliehkräfte nicht allzu groß werden und die EU in ihrer Stabilität auch nach der Europawahl nicht grundsätzlich gefährdet ist. Die EU steht nach den Parlamentswahlen vor immensen Aufgaben. Zeitnah müssen sich die Regierungen auf einen Präsidenten für die EU-Kommission, den Europäischen Rat sowie die Europäische Zentralbank einigen. In den Verhandlungen über ein Zollabkommen mit den USA gilt es, schnell eine gemeinsame europäische Linie zu finden und weitere Strafzölle der USA abzuwenden. Im Haushaltsstreit mit der populistischen Regierung Italiens geht es darum, die Glaubwürdigkeit des Stabilitätspakts zu verteidigen und eine Verschuldungsspirale im Euroraum zu vermeiden.

Anleihen Europa

Renditen im Abwärtstrend

Seit Jahresbeginn befinden sich die Anleiherenditen in einem Abwärtstrend, der sich zuletzt noch einmal beschleunigte. Ende März 2019 tauchte die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen erstmals seit zweieinhalb Jahren wieder in den negativen Bereich ab, mit -0,26 Prozent erreichte sie Anfang Juni ein neues historisches Tief. Haupttreiber dieser Entwicklung waren eine Abwärtskorrektur der Leitzinserwartungen für den Euroraum und die USA sowie rückläufige Inflationserwartungen. Die Abwärtsbewegung bei den Renditen erscheint allerdings etwas übertrieben. Die EZB hat es versäumt, die Leitzinsen in konjunkturell guten Zeiten anzuheben, und nun kaum mehr Spielraum für eine Lockerung ihrer Geldpolitik. Auch der Rückgang der Inflationserwartungen dürfte angesichts einer Inflationsrate, die stabil bei rund 1,5 Prozent liegt, etwas übertrieben sein. Gleichwohl fehlen die Zutaten für eine deutliche Aufwärtskorrektur der Renditen. Wir gehen daher davon aus, dass 10-jährige Bundesanleihen in einem Jahr bei 0 Prozent und damit nur knapp oberhalb des aktuellen Niveaus rentieren.

Handelsstreit China / USA

Druck für Einigung nimmt zu

Zu Jahresbeginn sah es zunächst nach einer Entspannung im bereits lang anhaltenden Handelsstreit zwischen den USA und China aus. Anfang Mai drohte der US-Präsident dann mit der Erhebung neuer Strafzölle auf Importe aus China, um den Verhandlungspartner zur Einhaltung von Zusagen und weiteren Zugeständnissen zu bewegen. Mögliche Strafzölle auf Autoimporte, auch aus der EU, wurden zunächst verschoben, bleiben aber eine potenzielle Bedrohung für die europäische Wirtschaft. Dass die USA die Handelspolitik auch zur Durchsetzung politischer Ziele in anderen Bereichen einsetzen, zeigt die jüngste Androhung von Strafzöllen gegen Mexiko. Das Nachbarland soll auf diesem Weg gezwungen werden, die nach Einschätzung des US-Präsidenten zu hohe illegale Migration in die USA zu stoppen. Neue Analysen zu den US-Strafzöllen zeigen, dass die höheren Abgaben bisher vor allem den Unternehmen und Konsumenten in den USA geschadet haben. Der wirtschaftliche und politische Druck auf den US-Präsidenten, im Handelsstreit mit China einzulenken, dürfte zunehmen.

Deutschland

BIP-Wachstum im Rückwärtsgang

Nach einem schwachen zweiten Halbjahr 2018 ist die deutsche Wirtschaft zu Jahresbeginn unerwartet stark gewachsen. Das reale BIP legte um 0,4 Prozent gegenüber dem Vorquartal zu. Hauptstütze der Konjunkturentwicklung bleibt die Binnennachfrage, wobei insbesondere vom privaten Konsum und von den Investitionen wichtige Wachstumsbeiträge kommen. Im Außenhandel macht sich dagegen bereits seit einigen Quartalen das schwächere globale Umfeld negativ bemerkbar. Das erste Quartal dürfte ein Ausreißer nach oben bleiben, da vor allem die Bauinvestitionen vom milden Wetter profitiert haben und hier im weiteren Jahresverlauf mit einer Gegenbewegung zu rechnen ist. Die deutsche Industrie befindet sich in einer nachhaltigen Rezession, die laut aktuellen konjunkturellen Frühindikatoren noch nicht beendet ist. Wir rechnen dementsprechend mit einem deutlich geringeren BIP-Wachstum im weiteren Jahresverlauf. Wegen des guten ersten Quartals haben wir unsere Prognose für den BIP-Zuwachs in Deutschland im Gesamtjahr 2019 dennoch leicht auf 0,7 Prozent angehoben.

Mittelstand

Handelsstreit belastet die Erwartungen

Nach einer Aufhellung im vorangegangenen Monat ist der KfW-ifo-Mittelstandsindikator im April um 0,5 Zähler auf 7,7 Saldenpunkte gesunken. Hauptverantwortlich für diesen Dämpfer ist die Beurteilung der aktuellen Lage. So hat sich die entsprechende Einschätzung kleiner und mittlerer Unternehmen im April um 1,0 Zähler auf 21,8 Saldenpunkte verschlechtert. Für einen längeren Zeitraum betrachtet fällt die Beurteilung damit aber nach wie vor gut aus. Die Geschäftserwartungen der Mittelständler stagnierten dagegen bei -5,2 Saldenpunkten, was angesichts der zahlreichen politischen Unsicherheiten wie dem US-Handelsstreit und dem Brexit als ein positives Zeichen zu werten ist. Insgesamt macht sich der Abwärtstrend im Mittelstand sowie in den Großunternehmen besonders in denjenigen Wirtschaftsbereichen bemerkbar, die im internationalen Wettbewerb stehen. Dementsprechend ist vor allem das Verarbeitende Gewerbe betroffen, das weiterhin Schlusslicht der Stimmungstabelle ist. Aufgrund der aktuellen Eskalation der Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China ist hier auf kurze Sicht auch keine nennenswerte Verbesserung der Erwartungen abzusehen.

Geldpolitik Europa

Leitzinsen bleiben konstant

Die Europäische Zentralbank (EZB) zeigt sich zunehmend besorgt über die Konjunkturentwicklung im Euroraum, hält an ihrem geldpolitischen Kurs aber noch fest. Vor allem die weiter rückläufigen Inflationserwartungen dürften den Währungshütern kaum gefallen, da sie inzwischen deutlich unterhalb des eigenen Inflationsziels von knapp 2 Prozent liegen. Der Spielraum für weitere Maßnahmen ist allerdings gering. Die EZB hat es versäumt, die guten konjunkturellen Rahmenbedingungen in den vergangenen Jahren zu nutzen, um die sehr lockere Geldpolitik zurückzufahren.  Daher beschlossen die Währungshüter auf ihrer letzten Sitzung zunächst einmal nur, die sogenannte Forward Guidance um ein halbes Jahr auszudehnen, indem sie den Märkten signalisieren, die Leitzinsen mindestens bis Mitte 2020 konstant zu halten. Allerdings erwarten wir einen Zinsschritt ohnehin frühestens gegen Ende kommenden Jahres, da die Konjunktur- und Inflationsdynamik im Euroraum noch eine ganze Weile verhalten bleiben dürfte.

Geldpolitik USA

Risiko der Zinssenkung kehrt zurück

Die US-Notenbank hat die Leitzinsen seit Ende 2015 neunmal angehoben und den Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik damit weit vorangetrieben. Noch vor einigen Monaten waren vom Markt weitere Zinsschritte erwartet worden. Inzwischen haben sich die Rahmenbedingungen für die Geldpolitik in den USA deutlich verändert. Der globale Konjunkturabschwung und der eskalierende Handelsstreit mit China haben erkennbare Bremsspuren in der US-Wirtschaft hinterlassen, die Wachstumseffekte der Steuerreform im vergangenen Jahr laufen allmählich aus. Gleichzeitig liegt die Inflation auf einem moderaten Niveau, während die Märkte sogar von einem deutlichen Rückgang der Teuerungsrate ausgehen. Dies ist kein Umfeld, in dem eine US-Notenbank die Zinsen anhebt. Wir rechnen auf Jahressicht mit einem konstanten Leitzinsniveau in den USA, wobei das Risiko für eine Senkung der Zinsen aber zugenommen hat.

Leitzinsen USA
Zinssenkung ist nicht ausgeschlossen

Quelle: Postbank

Börse

Handelskonflikt drückt auf die Kurse

Durch die erneute Verschärfung des Handelsstreits zwischen den USA und China haben die Aktienmärkte einen kräftigen Dämpfer erhalten. Damit ging einer der besten Jahresauftakte, der dem DAX bis Anfang Mai einen Anstieg von fast 18 Prozent bescherte, zu Ende. Die vom Handelsstreit ausgehenden Risiken vor allem für global tätige Unternehmen sind immens. Bei US-Unternehmen könnten die Gewinne um 6 Prozent zurückgehen, wenn die US-Regierung Strafzölle in Höhe von 25 Prozent auf alle Importe aus China erheben würde. Auch bei europäischen Unternehmen wären die Auswirkungen höherer US-Zölle substanziell, insbesondere im Falle von Strafzöllen auf Autoimporte. Dennoch gibt es keinen Grund für übertriebenen Pessimismus an den Börsen. Die Verhandlungen zwischen China und den USA über ein Handelsabkommen laufen weiter. Da von Strafzöllen in den USA vor allem die eigenen Unternehmen negativ betroffen sind, besteht auch für die US-Regierung ein großer Anreiz, den Handelsstreit schnell beizulegen. Niedrige Zinsen, eine leicht unterdurchschnittliche Bewertung und die Aussicht auf steigende Gewinne bilden ein günstiges Umfeld für Aktien. Wir erwarten den DAX in einem Jahr aber nur moderat höher bei 12.300 Punkten.